As incertezas no cenário externo agravadas pelo conflito no Oriente Médio elevaram o risco de inflação à frente e fizeram com que alguns bancos e casas de investimento revissem a projeção de corte da taxa básica de juros, a Selic. Se, em janeiro, a expectativa da maioria era de que o início de cortes seria em março, de 0,50 ponto percentual, agora as projeções passaram a considerar um corte menor, de 0,25 p.p., ou até de manutenção.

Leia também: Juros nos EUA: como o choque do petróleo pode impactar a decisão do Fed?

Incertezas reduzem magnitude do corte da Selic

Entre as instituições que revisaram a magnitude de corte, estão o JP Morgan, Bank of America (BofA), Itaú BBA, ASA e Banco Pine. 

Elas citam a incerteza elevada e o balanço de riscos menos favorável associado à alta do petróleo, que passou de US$ 72 por barril para uma média de US$ 103.

O BofA sustenta a projeção baseado nos efeitos da política monetária restritiva para validar o corte. Mas, com os riscos de alta no petróleo devido à guerra, o tamanho deste corte seria reduzido.

O JP Morgan usa a expressão “incertezas significativas” para falar da duração e magnitude dos efeitos da guerra sobre os preços globais e sobre o real brasileiro. A instituição diz que o Banco Central deve optar pelo corte de 0,25 p.p. para manter o compromisso sinalizado na reunião anterior, de iniciar a redução do juro, mas sem abrir mão da necessidade de mais dados antes de seguir com maior firmeza no plano.

“Embora choques externos possam produzir efeitos secundários na economia brasileira, seus contornos só se tornarão claros com o tempo e os dados, o que torna mais provável que o Banco Central reforce a dependência de dados nas decisões futuras, e mantenha um corte de 0,25 p.p”, diz o relatório.

Mario Mesquita, economista-chefe do Itaú, avalia que a estimativa de inflação no horizonte relevante (até o terceiro trimestre de 2027), deve subir de 3,2% para 3,4%. “Em nossa avaliação, essa piora não inviabiliza o início da flexibilização, mas, com projeções no limiar do que seria aceitável, a conjuntura requer um ajuste mais comedido, de 25 p.b”, afirma, em relatório.

Cristiano Oliveira, diretor de pesquisa macroeconômica do Banco Pine, também diz que a desaceleração da atividade econômica aumentou a probabilidade de o Copom ser mais cauteloso e cortar apenas 0,25 p.p., apesar de ver espaço para um corte mais amplo, de 0,50 p.p.

O ASA mudou a projeção de inflação e corte de juro pelo risco da alta das commodities energéticas, em especial do petróleo. “Ainda que o BC tenda a olhar para a curva da commodity e não apenas para o spot, a elevação recente dos preços amplia os riscos para a inflação doméstica, tanto de forma direta, via combustíveis, quanto indireta, por eventuais efeitos secundários sobre expectativas e preços administrados”, afirma a nota. 

A estimativa do ASA é de inflação a 3,6% no horizonte relevante, longe do centro da meta. “Esse deslocamento, por si só, já reforça a conveniência de um início de ciclo mais parcimonioso”, diz a nota.

José Alfaix, economista da Rio Bravo, destaca que o cenário doméstico, por si só, não justificaria tamanha cautela. “O Copom chega a esta quarta-feira num cenário em que as condições internas ainda comportariam afrouxamento gradual. O problema é que a geopolítica não pede licença. Um corte menor, de 0,25 ponto percentual, parece o desfecho mais provável”, afirma.

Leia também: Copom deve cortar juros de olho no petróleo e no risco de inflação, mas a que ritmo?

Cenário adverso fará Copom manter juro em 15%

Já a XP vê “o copo meio vazio” na leitura de cenários. A instituição reviu a projeção de corte de 0,50 p.p. da Selic e, agora, estima que o Comitê de Política Monetária (Copom) deverá manter a taxa básica de juros como está, em 15%.

Em relatório assinado pelo economista Caio Megale, há uma piora no quadro de inflação, e não somente devido à guerra. Ele cita os indicadores de janeiro e fevereiro que apontam aceleração da atividade econômica, após queda nos números do Produto  Interno Bruto (PIB) do quarto trimestre de 2025. Megale afirma que o mercado de trabalho segue aquecido, e o consumo das famílias ainda demonstra força na demanda interna.

Os dados do IPCA, que mede a inflação oficial do país, também entram na análise do Megale, já que indicam uma inflação acima da meta na medida dos núcleos, interrompendo a queda dos últimos meses. Muito embora os casos de recuperações judiciais das empresas estejam aumentando e a taxa de câmbio esteja atuando como um “amortecedor” na alta dos preços do petróleo, Megale ainda projeta que o Copom deverá manter os juros inalterados, até que o quadro amplo se estabilize.

“Acreditamos que o Copom manterá a taxa Selic em 15,00% nesta semana. Nossa projeção anterior indicava um corte de 0,50 p.p.. O Comitê poderia optar por uma redução de menor magnitude (0,25 p.p.). Contudo, em nossa avaliação, dado o nível elevado da taxa Selic, esse pequeno ajuste faria pouca diferença para a economia e poderia transmitir um sinal menos claro aos mercados. Acreditamos que, se o Copom não estiver confiante para cortar a taxa de juros em 0,50 p.p., é melhor deixá-la inalterada e fazê-lo com mais embasamento em abril”, afirma o economista, em relatório.

Nem todos descartam corte de 0,50 p.p.

Apesar das mudanças de cenário, há quem mantenha a expectativa de corte em 0,50 p.p. Rodolpho Sartori, economista da Austin Rating, afirma que reconhece o cenário externo adverso, mas não vê motivo para o corte de 0,25 p.p. “Achamos que há espaço para corte de 0,50 p.p. e não será 0,25 p.p. a mais ou a menos que irá mudar o cenário”, avalia.

A Austin ainda não revisou a taxa terminal, e projeta Selic ao fim de 2025 em 11,50%. Segundo Sartori, a leitura do cenário poderá ser modificada após a divulgação do teor do comunicado.

A Warren Investimentos segue a mesma linha. A expectativa de corte de 0,50 p.p. se manteve, apesar da probabilidade de um Copom mais conservador. 

A casa defende que o Banco Central vai considerar os efeitos restritivos da política monetária, e que há margem para o início de corte e, caso o cenário mais negativo se materialize, o BC poderá suspender a calibragem de juros. Mas, enquanto nada se confirma, a Warren segue projetando cortes seguidos de 0,50 p.p. até uma Selic terminal em 12%.